大宗商品价格回暖能持续吗

制图：刘 慧

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    今年以来，大宗商品市场业绩一路上扬。据巴克莱银行公布的最新报告，迄今为止，今年大宗商品市场的总投资额已达到508亿美元，创下自2009年以来的同期最高水平，而2009年同期的总流入也只不过比这个数字高出10亿美元。

    大宗商品价格多年不景气，在全球经济依旧复苏乏力的情况下，价格持续高企，其背后的原因是什么？未来将如何进一步演化？

    现状——

    大宗商品价格呈现全面上涨

    “大宗商品进入牛市”。这是英国《金融时报》日前报道的标题。报道指出，在过去的几年间，大多数大宗商品的价格都“跌跌不休”，尤其是黄金、铜矿石、煤炭、铜和原油等，但现在看来大宗商品市场已经“走出熊市”。

    巴克莱银行的报告显示，新流入的资金推动大宗商品资产管理总额从2015年底的低点1610亿美元增至2350亿美元。世界银行近日的报告也指出，今年以来，从大豆到钻石等所有大宗商品的价格都实现了重要复苏，大宗商品“最糟糕的日子已经过去”。

    英国媒体报道说，自2011年从高位回落以来，大宗商品价格在过去几年里，一直在低位徘徊。但从今年伊始，情况发生逆转，继钢材等“黑色系”原材料价格率先上涨以来，包括饲料类原材料、石油化工类以及有色金属类等原材料价格轮番走高。

    经过今年6月、7月相对的小幅回落后，进入8月，大宗商品期货市场大面积飙升。其中，“黑色系”商品价格全面提升，有色金属商品、能源化工商品也几乎全线上涨，不过农产品走势分化，贵金属则显现出弱势。如果今年全年大宗商品市场都能实现资金净流入的话，那将是4年以来的第一次。

    原因——

    黄金等避险资产受投资青睐

    今年以来大宗商品价位持续上行，有些出乎人们意料，分析认为，是多重因素导致出现这样的变化。譬如经济基本面提供诱因、宽松政策持续释放流动性、市场情绪助推非理性的极端行情、利率不断下滑令黄金等避险资产变得更富吸引力等，不一而足。

    迄今为止，原材料市场的投资回报表现继续优于股票市场、债券市场和外汇市场。有专家指出，鉴此，从投资者的心理看，今年他们更多选择在大宗商品上投资，主要是想避免因宏观政策的不确定性而导致他们的投资组合收益下降，而由于国债、股票等收益都有所降低，投资大宗商品或许能够起到挽回些许利润的效果。

    英国《卫报》报道说，彭博大宗商品指数总回报率眼下已超过11%，成为表现最好的资产类别，同期全球股市回报率约为6%，债市回报率仅2.2%。该指数的上涨主要得益于原油、黄金、大豆和锌价的强劲反弹，指数所包含的22种期货合约中，有15种实现正回报，其中一些价格飙升逾50%。难怪投资者对大宗商品“趋之若鹜”。

    英国《金融时报》分析认为，巴克莱汇编的数据显示，今年以来资金流入大宗商品资产的情况是2009年以来最好的。该指数已从1月份的低位上涨21%，标志着大宗商品时隔5年之后再度进入“技术性牛市”。究其原因，虽然这似乎是对大宗商品作为一种资产类别投下的信任票，但这种增长其实主要是由黄金和石油投资者驱动的。

    值得一提的是，学者们几乎一致认为，今年大宗商品价格上扬的一大支柱性因素是黄金价格一路走高。不争的事实是，在利率下滑的时代，油价反弹，黄金等避险资产备受青睐。英国《经济学人》报道说，统计显示，今年流入大宗商品的资金中，60%投资于以黄金为主的贵金属。今年以来市场的不确定性日益凸显，英国公投“脱欧”、日本央行大幅货币宽松等事件，令黄金等作为避险资产大受欢迎。

    一个明显的例子是，黄金ETF（指一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品）今年已见证创纪录的资金流入，可能成为有记录以来ETF表现最好的一年。截至今年7月底，仓库已添加了630吨黄金，让总持仓量增至令人瞠目的2240吨。对此，世界黄金协会给出的理由是：这主要是由于“投资者对脆弱经济和不确定金融形势的担忧，促使其大幅增持黄金ETF”。

    走势——

    “低增长陷阱”仍是风险因素

    世界银行在近日发布的官方报告中，几乎全线上调了对所有大宗商品明年的价格预期，特别是能源和食品的价格。不过，业内人士同时也指出，英国“脱欧”、法国恐怖袭击、土耳其未遂政变等不确定因素，也使得市场充满变数，这对大宗商品价格走势预期造成一定利空影响。

    伦敦城市大学卡斯商学院经济教授本纳特在接受本报记者采访时认为，值得注意的是，大宗商品有着明确的商品属性，这决定了实体经济的供需是大宗商品价格的基本面。因此，大宗商品的价格涨跌趋势与全球经济形势息息相关，而眼下，全球经济的现状并不乐观：经济合作与发展组织预测今年全球经济增幅仅为3%，全球经济甚至陷入“低增长陷阱”。同时，发达国家增速减慢，许多新兴市场经济体增速也在放缓。由于来自企业的投资乏力，消费者支出仍小心翼翼，这些都影响着大宗商品价格。有学者预测，今年下半年，全球经济面临更多的不确定因素，大宗商品不会一路高歌猛进，其价格动荡也许变得更为常态。

    瑞银集团亚太地区大宗商品和外汇主管多米尼克日前说：“中国经济稳定发展、美国工业生产恢复是大宗商品价格持续复苏的先决条件，在此之前，大宗商品价格仍有下跌风险。”美国财经网站“市场观察”（MarketWatch）也在分析报道中称，7月很可能是一道“分界线”，这主要由相关大宗商品投资者的焦虑心态造成的，而这也为大宗商品价格设下了上半年表现相当好，而之后开始“崩塌”的趋势。

    巴克莱银行政策分析师诺里奇强调指出：“今年上半年，许多投资者的需求都是策略性的，利益驱动他们投资大宗商品，但如果这些资产种类在下半年不能产生强大的回报，那么将发生流出现象。”