白酒行业未来将如何发展？

    2016年以来，食品饮料板块在二级市场的表现引人注目，其中白酒板块的整体超额收益明显，关于白酒第三轮周期开始启动的论断甚嚣尘上。

    白酒是食品饮料细分领域中周期属性很强的板块。这种周期性首先来自于白酒酿造周期较长(长达5年时间)，因此名酒供给的稀缺性一直存在。那么，白酒在今后的发展趋势会如何？

    白酒周期历程回顾

    对上一轮白酒周期从突飞猛进到跌入谷底历程的回顾，有助于理解我国白酒行业发展背后的驱动因素变化。

    2004年至2012年，白酒行业的显著特点是投资驱动带来的高端白酒量价齐升。渠道特征体现为团购渠道占比提升很快。事实上，上一轮高端白酒突飞猛进的时代，价格变化是核心变量。部分高端白酒的产能瓶颈导致供需不平衡是价格上涨基础，比如某名酒在2006年-2012年期间，终端成交价格的年化涨幅达到31%，远远超过同期CPI涨幅。同时高端白酒提价成为品牌的塑造重要手段，但是这种高端白酒轮番大幅提价的情景应该纳入我国整个大的投资周期背景中考虑。

    2012年-2014年的白酒行业调整属于中周期驱动因素中的投资挤泡沫，与1995年之后的白酒调整类似。2011年之后，我国固定资产投资增速趋势性下滑，这一阶段一线名酒开始降价去泡沫。负利率驱动的投资模式未来可能不会再现，对应是我国白酒商务与政务消费占比下滑，白酒中周期转向。但是目前来看，我国不会进入到类似1997年-2003年的通缩阶段，原因是我国城市化进程带来的大众消费升级进程还没有结束，全社会存量资本过剩带来的低利率环境也没有变化，白酒消费不会出现大幅下滑。

    从上市公司数据来看，白酒板块收入增速从2014年第四季度开始转正，利润增速开始从2015年第一季度转正。

    如何看待未来白酒行业格局以及发展？

    首先，本轮白酒行业触底之后与上一轮最大的不同在于消费结构的变化。2015年高端白酒总体的消费量与2012年相比仍保持增加，这种消费结构变化的原因是我国中产阶级群体扩大以及名酒终端价格去泡沫之后带来了消费力提升。

    其次，从主要高端白酒品牌出厂价格、流通环节库存以及价格变化来看，2015年是高端白酒企业产品价格体系真正触底的一年。其中某名酒在2015年-2016年年初期间的渠道价差缩小到极限，2016年以来该品牌出货呈现定制酒比例提升以及部分品种控货的特征，从春节之后的淡季来看，该品牌流通库存很低，而厂家包装依然是满产，流通价格或将出现趋势性回升。高端名酒的价格体系恢复确认了2015年白酒行业的真正触底。

    从2016年开始展望未来，白酒的周期性与前十年相比趋弱，所以所谓的第三轮白酒周期的“成色”不足，但是消费升级开始迎来春天。白酒周期的底部整固之后，可能迎来价格体系的上升，而本轮价格提升的主要来源是消费结构变化而不是系统性提价。本轮白酒行业调整之后，投资研究逻辑也将转向自下而上看个股和结构分化，白酒行业不再是板块性机会，复苏分化是未来常态。同时，消费升级阶段或将带来白酒消费主力价格带的下移、流通环节开始多元化和集中，以及二线名酒全国化等特征。