人民币对美元贬值 中资地产商加快赎回美元债

据华尔街日报报道，受人民币兑美元贬值影响，越来越多的中资房地产公司正在赎回所发行的美元债。

这些公司在全球利率水平低企的时候发行了这些美元债。到目前为止，这些公司发行的债券在中资公司于海外发行的高收益债券中占主导地位，过去五年筹资了660亿美元资金。

和这样的未偿债务规模相比，目前的赎回规模还比较小。公司备案文件显示，包括SOHO中国有限公司(Soho China Ltd., 0410.HK, 简称：SOHO中国)和碧桂园控股有限公司(Country Garden Holdings Co., 2007.HK, 简称：碧桂园)在内的中资房地产公司去年回购了27.3亿美元的美元债。

但现在越来越多的公司在考虑这样做，分析人士预计，今年的赎回规模可能会增长好几倍。房地产公司通过在国内市场发售人民币计价债券来为赎回美元债融资的现象越来越多。

这股趋势清楚地说明了人民币兑美元持续贬值导致公司行为出现了变化。人民币贬值后，那些收入以人民币计算的公司偿还美元债的成本变得愈发高昂。根据债券合约有权提前赎回这些债券的发行人越来越愿意这样做。

以总部位于福建省的中骏置业控股有限公司(China SCE Property Holdings Ltd.)为例。去年7月份，这家住宅开发商赎回了总额3.3亿美元的美元计价离岸债券。据中骏置业的备案文件，公司计划在下个月再赎回3.5亿美元债券。

中骏置业财务总监兼公司秘书李少波(Paul Li)对《华尔街日报》(The Wall Street Journal)表示，公司主要在中国国内市场寻求融资，比如项目贷款或发债，理由是国内利率更低且人民币正在贬值。去年年底，中骏置业在国内发行了总额人民币35亿元（约合5.31亿美元）的债券，利率仅略高于5%，远低于其美元债券约11%的票面利率。

据数据提供商Wind资讯(Wind Info)的数据，2015年全年，中资住宅开发商在国内融资共计人民币6,750亿元（约合1,020亿美元），为上年融资规模人民币2,240亿元的三倍。年初迄今，中资住宅开发商已在国内市场发债融资人民币523亿元，几乎相当于2013年全年的发债融资规模。与此同时，人民币的贬值速度快于预期，今年迄今人民币兑美元已下跌1.3%。

房地产公司国内发债融资的利率平均比境外借款的利率低二至三个百分点，这一定程度上是因为中国央行自2014年年底以来的数次降息。

国内融资成本较低的另外一个原因是，国内评级机构对这些开发商的信用评级要高得多；在国外其评级通常是垃圾级，即低于投资级。国内投资者通常也更熟悉他们所投资的公司，因此所要求的债券收益率也会低一些。以往中国地方政府会对濒临倒闭的公司进行救助，这意味着国内投资者也不太担心债券违约问题。

作为支持房地产行业发展的举措之一，去年1月份中国政府决定放松对房地产开发商在国内债券市场融资的限制，给中资开发商带来另一个提振。标普(Standard & Poor's)称，像SOHO中国和融创中国(Sunac China Holdings Ltd.)这样的大型开发商已经在使用新发行的人民币债券所筹集的资金来赎回境外债券。包括中骏置业在内的另四家开发商已经宣布计划在本月或者下个月赎回其美元债券。

另一家公司路劲基建有限公司(Road King Infrastructure Ltd.)截至去年6月份外币债务占总体债务的比重接近一半。该公司主要在长江三角洲进行房地产开发以及收费公路运营。路劲基建执行董事Derek Zen表示，公司正在考虑于今年晚些时候赎回2017年到期的3.5亿美元债券。

Zen说，将更多的利用境内融资渠道，避免在境外债券市场融资。

迄今为止，中国债券离岸市场的投资者们已经从赎回趋势中获益。随着这种债券越来越稀缺，价格也变得物以稀为贵：去年这类债券跻身全球表现最好的资产行列，价格涨幅超过10%。

管理着4,461亿美元资产、主攻债券的投资公司Western Asset Management的投资组合经理Swee Ching Lim说，考虑到流通在外的美元未偿债券将越来越少，这应该会有助于支撑此类债券价格。

不过，随着中国地产公司早早赎回美元债券，寻求染指中国公司债的投资者们可选的选项也正越来越窄。外国投资者基本被隔离在中国国内债券市场之外。

此外，国内债券的发售增多，也不利于离岸债券持有者。由于中国实施资本控制，当公司发生违约时，离岸债券持有者的优先级通常要排在本国债券持有人之后。

Lim说，上述债券赎回或许也是一把双刃剑，届时离岸投资者在偿付顺序方面可能要更加屈居于本地债权人之下；但至少目前来看，市场一致认为的是正面效应大于负面效应。